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獲投行大幅看漲82%,醫美國際(AIH)能否掘金“顏值經濟”?
2019.12.3

文章来源:由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://baijiahao.baidu.com/s?id=1650727138166586945&wfr=spider&for=pc"

新浪財經發布時間:11-2020:59新浪財經官方帳號來源:格隆匯不少人認為顏值即正義,美貌即生產力。由此,“顏值經濟”悄然興起,相應的消費市場日益煥發出勃勃生機。而除了單純通過化妝穿搭提升顏值外,整容或微整的效果對于愛美者而言,顯然更直接、更徹底,價值千億的新產業---醫療美容行業孕育而生。在近日一項調查中,高達22.27%的中國女性在美容美體方面單筆最大花銷超過3,000元,超過萬元的也有7.61%,真可謂為美“剁手”在所不惜。美東時間10月25日,深圳鵬愛醫療美容醫院海外主體醫美國際(簡稱“鵬愛醫療”或“鵬愛”)正式登陸納斯達克掛牌上市,交易代碼為“AIH”,成為業內唯一一家主板上市的連鎖醫美機構。鵬愛醫療發行價為12美元,此次發行250萬份ADS,募集資金3,000萬美元。鵬愛醫療的成功上市,是醫美機構對主板市場發起的首次沖擊,標志著醫美行業資本化的重大進程。而作為連鎖醫美機構龍頭,鵬愛醫療上市后也讓市場得以窺探“顏值經濟”的一角。值得注意的是,近日,投行Cantor Fitzgerald 發布了關于鵬愛醫療的首篇覆蓋報告,給予其“買入”評級,并認為其目標價在13美元左右,較公司截至11月19日的收盤價7.14美元還有約82%的大幅上漲空間。那么,鵬愛醫療的業務質地是否值得這樣的漲幅空間呢?一.中國醫美市場潛力空間充足,龍頭鵬愛醫療卡住風口鵬愛醫療成立于1997年,由整形外科醫生和形象設計師創立和管理,目前定位于中國領先的醫療美容服務提供商,提供一站式美容服務,包括非手術類微整形美容療程(如除皺、注射、埋線)、非手術類能量儀器療程(如脫毛、緊膚、祛斑)、手術類醫美療程(如眼科、隆鼻、隆胸和抽脂手術)以及其他美容服務(如中醫、美容牙科)。2011年,鵬愛醫療簽約女星劉曉慶為戰略合作伙伴后得到迅速發展,陸續在全國各地開設或收購醫美機構。招股書顯示,目前鵬愛已擁有21家線下醫療美容中心,其中19家為全資或主要控股美容中心。除了遍布中國大陸15個一、二線城市外,鵬愛分別于2015年和2017年通過收購香港Newa和在新加坡投資Mendis進入香港和新加坡市場,并于2019年2月與美國加州的擁有5家整容中心的Wave Plastic Surgery Clinic達成以500萬美元收購其20%股份的投資協議,海外的布局網絡逐漸豐滿。(鵬愛醫療全球布局網絡)在獲客營銷層面,關注線下廣告投放的同時,鵬愛醫療也在嘗試對線上目標群體的引流。今年8月,鵬愛醫療就與同樣于美股上市的新氧簽署了戰略合作協議,后者在自己的線上平臺推廣鵬愛醫療,而前者則會為新氧平臺轉化而來的客戶提供一定的折扣,雙方相輔相成共謀發展。除了新氧,鵬愛還與網紅經紀公司娛嘉娛樂等開展戰略合作,并在天貓、大眾點評、美團等線上媒體端均有廣告投放。憑借著線上、線下雙輪驅動的獲客營銷,鵬愛醫療的線上業績也非常亮眼。在剛剛過去的“雙十一”期間(11.1-11.11),鵬愛累計在包括天貓、新氧、美團、檸檬的主流線上平臺上實現超過2700萬元(人民幣,下同)的銷售額,線上成交人數突破6000人。其中,鵬愛在天貓上錄得的業績最高,達到超過1600萬元。截至2019年6月30日,鵬愛醫療擁有567名醫療人員,包括203名醫生,醫生平均擁有約10年的從業經驗;同時,2019年上半年,鵬愛擁有100,048名上門客戶,其中高達53%的客戶為回頭客戶,高回購率一定程度上說明客戶對鵬愛服務品質的滿意度較高。中國是全球第二大美容醫療服務市場,但市場滲透率較于發達國家卻極低,后續增長潛力充足。2017年,中國每千人平均接受醫學美容治療11.7次,而韓國、美國、巴西和日本的千人普及率分別為80.4、50.1、43.6和27.0次。弗若斯特沙利文報告顯示,中國醫療美容服務市場總額從2014年的521億元增至2018年的1,217億元,復合年增長率為23.6%;預計到2023年,中國的醫美市場還將增長至3,601億元,相當于2018年至2023年的復合年增長率為24.2%。(中國美容醫療服務市場規模)在行業高增長的背景下,鵬愛醫療也取得了高增長的營收數據。2016、2017和2018年,鵬愛醫療的收入分別為5.85億、6.97億和7.61億元,對應同比增幅分別為19.2%和9.2%。2019年上半年,鵬愛醫療的收入同比再增長10.3%至3.93億元。根據弗若斯特沙利文,按2018年銷售收入計,鵬愛于中國排名第三,于華南地區排名第二,并且是深圳市最大的醫療美容服務提供商。作為中國醫美服務市場的頭部企業,鵬愛醫療顯然已經卡住了行業的風口。而隨著在美股的順利上市,鵬愛醫療的知名度也將得到進一步的提升,更容易得到客戶的信賴。畢竟在醫美行業,除了服務質量外,安全性也是客戶考量的重要基準。同時,縱觀整個醫美產業鏈,上游的材料、設備供應商(如玻尿酸、肉毒素、激光設備等)雖然市場集中度相對較高,但是由于醫美的材料及設備比較多樣,單一產品、供應商對醫美市場影響比較小。反而鵬愛醫療所處的下游實體醫院板塊市場目前集中度尚較低,整合發展的余地更大。二.毛利率水平持續改善,盈利能力行業領先中國醫美經過這些年的快速發展,隨著政策環境、行業競爭的格局變化,2018年已經進入新的分水嶺。一方面,行業復合年增速在20%-30%之間,速度很快,規模達到千億級。另一方面,絕大多數的醫美機構卻都處于虧損狀態,盈利的機構只有兩三成,行業流動性高,導致很多機構倒閉。在這樣的行業背景下,以鵬愛醫療等龍頭為首的馬太效應將凸顯。鵬愛醫療主要的收入來源為提供醫療美容治療,其中非手術類醫美服務為最大業務。2018年度,鵬愛醫療手術類醫美、非手術類醫美以及其他美容服務的收入分別占總收入比例的41.2%、49.1%及9.7%。截至2019年6月30日的6個月,以上三項服務的比例分別為40.1%、51.2%及8.7%。可以看出,非手術類醫美服務的收入份額得到提升,側面反映了現在國內微整形的流行趨勢。值得注意的是,非手術類醫美服務在所有業務中毛利率也是最高的,在2019年上半年達到72.4%,很大程度上推升鵬愛醫療期內整體的毛利率水平至67.8%。2016年,鵬愛的毛利率還僅為62.8%,意味著不到三年的時間即大幅改善5個百分點,盈利能力喜人。而鵬愛整體毛利率的改善,除了業務比重的變化外,還受益于原材料(例如玻尿酸)成本的下降,以及設備利用率的逐漸提高,盈利優勢有望長期保持。從療程數量來看,2016年,鵬愛醫療非手術類醫美療程和手術類醫美療程的次數分別為124,116次和27,337次,至2018年二者的次數分別達到235,367次和63,553次,2016到2018年的復合年增速分別為37.7%和52.4%。相反的,鵬愛醫療的市場營銷費用占比卻顯露出下降的趨勢。2017年及2018年,鵬愛在市場營銷方面的費用占收入的比重分別為32.6%及32.3%,至2019年上半年已經降至29.6%。療程數量的高速上升對應逐漸減緩的營銷費用,除了客戶的高回購率外,也反映了鵬愛醫療品牌價值的強化。再看到公司的利潤表現。2016、2017、2018年及2019年前6個月,鵬愛醫療的凈利潤分別為5,053萬元、-7,243萬元、-2.52億元和8,016萬元。公司于2019年中期扭虧為盈并實現了同比374.5%的顯著增長,主要是因為2018年中期受到了融資工具包括可轉換可贖回優先股、可交換票據負債的影響,而該等項上市時已轉換為普通股,不再影響報表(2017及2018年的虧損也均為該原因,調整后凈利潤水平均為正,現金流情況良好)。鵬愛醫療同時也披露了醫療服務行業更加常用的盈利指標EBITDA。2016、2017、2018年及2019年前6個月,鵬愛醫療的EBITDA分別為1.06億元、-1,747.7萬元、-1.93億元和1.44億元,經調整后的EBITDA分別為9,606萬元、1.12億元、1.13億元及1.02億元。不考慮會計準則的變動,同口徑計算下2019年中期經調整后的EBITDA的增速約為30%。在醫美行業冰火兩重天的發展背景下,再考慮到鵬愛醫療正處于快速擴張期,這樣的業績可圈可點。最后,鵬愛醫療的負債率水平也很低。截止2019年6月30日,公司的銀行負債僅約1.40億元,相較9.95元的總資產,銀行負債僅占約14%,相當于2019年上半年調整后EBITDA的1.37倍,財務杠桿健康,未來繼續擴張的負重壓力小。三.集中式網絡管理戰略,以旗艦店輻射衛星診所鵬愛醫療在成功發現、收購及整合美容中心上具有豐富的經驗,接下來的發展戰略也將主要圍繞收購整合進行。根據招股書披露,此次鵬愛醫療IPO募集的資金就將主要用于戰略性收購更多的醫療美容中心,并將升級現有設施、贖回可轉換票據及其他一般營運用途。一直以來,鵬愛都致力于擴大連鎖布局網絡,通過搭建有效的集中式網絡實現規模化管理,形成大型旗艦醫院、中型醫院、小型衛星診所三個層級。其中,公司已經基本完成在一線城市布局大型的旗艦醫院,并以“旗艦”為發展核心,在每個城市和區域形成1+N式的布局,進而扎根輻射整個華南、華東市場。旗艦醫院也因此為鵬愛貢獻了收入的大部分。目前,鵬愛醫療共擁有7家旗艦醫療機構,包括深圳鵬程醫院、深圳鵬愛醫療美容醫院和重慶鵬愛醫療美容醫院等。于旗艦醫院,公司一般會配置經驗最豐富的醫生,在保障安全的前提下、提供高品質的服務,在提升品牌效益的同時,還能夠為連鎖網絡中規模較小的醫院或診所提供復雜或高端病例的轉診服務。并且,旗艦醫院的專家醫生還將定期前往周邊中小型醫院坐診,為當地客戶提供高品質的服務;旗艦醫院的高端設備也可定期在周邊中小醫院、及衛星診所輪換使用。同時,作為連鎖經營的大型醫美品牌,鵬愛對上游原材料采購成本的議價能力也會更高,基本可以保障全國最低采購價格,這也是前面說到公司毛利率不斷改善的原因之一。(鵬愛醫療旗艦醫院基本情況)對于被旗艦醫院輻射的衛星診所,所需的運營成本則更為低廉,投資回報也來得更快。據悉,鵬愛醫療2019年內開業的衛星診所已經實現盈利,接下來的目標是在3年內完成30-50家的衛星診所,屆時收入規模有望迅速增長。值得注意的是,憑借自身長達二十多年的醫美經營經驗,鵬愛在收購整合方面的能力也在行業中一騎絕塵,公司的首席醫療官、首席戰略官、首席財務官均擁有較強的專業領域背景。2013年6月及2014年1月,鵬愛分別收購了長沙鵬愛及上海鵬愛,兩家被收購標的在被收購前均處于凈虧損狀態。而經過了鵬愛的收購重置后,兩家醫院在一年內即實現了扭虧轉盈。據公司介紹,其所收購的美容中心絕大多數均在收購兩年內實現了盈利。小結近日,投行Cantor Fitzgerald 也發布了關于鵬愛醫療的首篇覆蓋報告,給予其“買入”評級,并認為目標價在13美元,較公司截至11月19日的收盤價7.14美元還擁有約82%的充裕上漲空間。該投行認為,鵬愛醫療將充分受益于中國醫美市場的巨大需求、中國人均可支配收入的增長、逐步成熟的醫療技術以及社會文化對于醫美的接受程度與日俱增,但公司目前的股價尚未反應其較強的增長潛力。客觀來說,對于鵬愛醫療,目前無疑是處在了發展擴張的關鍵窗口期。一方面,中國的醫美服務市場正以近30%的增速高速成長。另一方面,大量的醫美企業處于虧損狀態,行業急需整合。待整合完成后,存活下來的頭部企業無疑將坐擁行業發展的紅利,煥發出更大的生命力。作為醫美頭部企業,鵬愛的經營效率具有領先優勢,在2019年中期實現了較高的利潤增長,并且已經搭建自己的集中式網絡管理體系;于天貓、美團等線上平臺的銷售規模也逐漸壯大,“雙十一”實現超2700萬元銷售額,成交人數超6000人的驚人戰績。在“顏值經濟”覺醒的當下,鵬愛成為首家上市的醫美機構,搶先獲得資本市場對資源及品牌價值的支持,接下來的擴張發展較于競爭對手也將更順風順水。在考慮在核心城市自建旗艦醫院,3年內完成30-50家衛星診所,及外延并購區域性連鎖醫美機構的目標預期下,鵬愛長期的價值釋放可期。相關搜索微整形app醫療美容醫療美容醫院招聘醫療公司醫療美容醫院資質淮安醫療美容醫院

關鍵字標籤:隆乳手術

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