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中泰國際:予舜宇光學維持“買入”評級
2017.8.30
舜宇光學(2382HK)更新報告-盈利增長接近150% 產品組合持續優化(評級:買入;目標價:HK$121.6)17財年中期業績概要:舜宇光學2017年上半年錄得營業收入100.3億人民幣 同比提升69.8%。其中光學零件收入同比提升46.8%到19.0億元人民幣usb flexible inspection camera 來自于手機鏡頭和車載鏡頭出貨量的提升和手機鏡頭平均售價的提升;光電產品收入同比增加77.9%至80.1億人民幣 來自于手機鏡頭模組出貨量的提升和平均售價的提升;光學儀器收入同比提升8.3%至1.2億人民幣 來自工業儀器市場需求回暖。2017年上半年公司毛利達到20.7億元 毛利率約20.6% 毛利率較去年同期增加3.9% 其中光學零件毛利率43.7% 光電產品毛利率12.7% 光學儀器毛利率42.2% 而去年同期則分別為38.2%/8.7%/38.4%。三項費用中 銷售和分銷費用占收入1.0% 略有下降;研發費用占比5.3% 略有上升 來自于公司持續投放資金用于研發和業務。行政費用占比1.8% 也略有下降。期內實際有效稅率17.0% 去年同期為15.8%。期內純利11.6億元人民幣 同比提升149.7% 早前盈利預喜公布的增幅為超過120%。中泰評論:舜宇光學上半年業績爆發性增長 除了出貨量提升較快以外。 主要是產品結構變好 高端產品占比持續不斷地提升。于手機鏡頭方面 10MP以上的鏡頭占比達到42.9% 這中間16MP和20MP的產品占比也有明顯的提升 而2016年10MP占比為28.9%。于手機鏡頭模組方面medical endoscope camera 10MP以上模組占比達到64.1% 2016年全年為60.7% 預計今年10MP以上產品可以達到接近70%的水平。高端產品的占比提升 一方面拉動了ASP 另一方面就是對利潤率有較大的支持。。 可以看到三大業務分部的毛利率都在提升。光學零件的毛利率達到了43.7% 較同行大立光的60%多還有差距 但隨著FNo.1.65手機鏡頭、18:9小型化手機鏡頭的量產handheld video borescope 以及各類大光圈、廣角、超波等復雜功能的手機鏡頭的出貨 預計ASP和毛利還有繼續上升的空間。模組方面 公司小型化封裝技術MOB、MOC的相關產品持續量產 TOF模塊產品等形成系列化 我們預計未來毛利還有提升趨勢。我們提升了舜宇的盈利預測 將17/18財年凈利潤從原來的22.6/30.9億人民幣提升到23.1/32.7億人民幣 根據DCF模型設定新目標價為121.6港元 對應17/18年49.5/34.9倍市盈率 維持買入評級。正文已結束 您可以按alt+4進行評論
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